中金发布研究报告称，维持心动公司(02400)“跑赢行业”评级，因《麦芬》流水好于预期且逐步进入利润释放周期、《小镇》表现较好，上调24/25年归母净利润151%/85%至7.05/6.5亿元。盈利预测调整但行业估值中枢下移，上调目标价47%至26.4港元。公司预告：1H24实现收入21.8亿元~22.3亿元，同增24.4%~27.2%;净利润2.2~2.7亿元，同增114%~163%，好于市场此前预期。该行认为主要由于：1)《麦芬》流水较好;2)游戏业务毛利率提升幅度高于预期。

中金关注要点如下：

游戏业务：《出发吧麦芬》贡献增量，自研占比提升推高毛利率水平。

近日，在郑州银基动物王国主题乐园出生的孟加拉白虎“三胞胎”迎来满月。三只虎宝宝均为母虎，分别取名“奶油”“奶茶”“奶酪”。在保育团队的照料下，小白虎们食量渐增，时而相互依偎嬉戏，时而“招手”与游客互动，时而发呆尽享“日光浴”，动静之间，憨态可掬，吸引游客驻足围观。图为三只小白虎在草坪上相互依偎。王利臣 摄

单品层面看，《出发吧麦芬》今年1月在中国港澳台地区上线后流水持续多月超预期(2~3月基本维持在区域iOS游戏畅销榜前三);5月上线中国大陆后热度亦较好，该行预期国服首月流水超3亿元。从利润释放节奏看，该行估计《麦芬》在中国港澳台地区已进入多月盈利状态，国服投放重视ROI回报，亦逐步进入盈利区间。该行预期产品1H24净利润贡献在1亿元左右。

此外《铃兰之剑》2023年末上线，该行认为部分流水递延确认至1H24收入，亦有增量贡献。报表侧看，公司表示净利润增长主要由于总收入及毛利率提升，该行认为系因游戏自研比例提升，给第三方的代理分成款占总成本比例下降(且绝对额略降)，进一步使得公司毛利率相应有较大幅度提升。

TapTap：社区热度逐步回升，行业新品投放不断推升广告收入。

根据QuestMobile，TapTap 1H24月均MAU同比增长近15%，用户规模保持在相对较好的热度。从广告主层面看，今年以来行业新游上线密度较高，买量需求旺盛，相关投放亦持续落实，该行预计亦推升1H24 TapTap信息服务收入至7~8亿元。

后续展望：

2H24关注《心动小镇》用户规模积累、《出发吧麦芬》日韩服进展，1H25关注《伊瑟重启日》(已有版号)测试进程。1)《心动小镇》：7月17日上线，当前已实现的用户规模(TapTap下载量截至8/5达1,989万人次)超市场预期，该行建议持续关注《心动小镇》用户规模积累、后续商业化进展。2)《出发吧麦芬》此前亦有日韩服规划，该行预期产品有望于9~10月左右陆续登陆日韩地区，若本地化运营较好，则有望进一步创造单品流水增量。3)TapTap：7-8月行业新游上线密集，该行认为新游买量投放将驱动TapTap广告收入增长。

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