经历长假前的短暂反弹，节后债市调整继续。

5月6日收盘，30年国债ETF(511090)下跌0.22%，最新报价111.295元。该最具标志性的长债ETF自4月23日触顶（115元）后就持续大跌，近两周累跌近4%，让一众长债投机者苦不堪言。相反，上证综指冲上3100点，香港恒指也从底部累计反弹近24%。

长债下跌始于央行“喊话”，但更关键的还是经济政策持续祭出、地产利好频出、股市回暖，这导致“股债跷跷板”效应开始体现。“五一”节前债券收益率冲高回落，10年期国债收益率上行到2.35%后回落至2.30%，1年期国债收益率上行至1.69%。地产预期波动和交易资金降久期，推动了债市调整。

不过，多数接受记者采访的业内人士认为，债市走势核心的支撑因素是地产相关融资弱和高收益信用债短缺，这两个因素并未发生实质性变化，所以债市风险可控。但短期的扰动因素增加：一是政治局会议对楼市政策有调整；二是季度名义GDP增速有望温和回升，叠加汇率反弹和港股回暖，市场风险偏好有所回暖；三是特别国债发行可能加速，不过，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”仍将制约债券收益率上行空间。

在主办方致辞环节，马上消费副总经理孙磊表示，近年来，金融业在运用人工智能方面做了很多的努力，马上消费作为一家技术驱动的数字金融机构已经将人工智能应用于业务发展的各个领域，使其成为了公司发展的基石。孙磊坚信，这一轮以大模型为触发点的人工智能浪潮，一定会给我们带来革命性的进步。

“股债跷跷板效应”加剧

在上证综指从2600点区间反弹至3000点的进程中，“股债跷跷板效应”毫无踪影，债市反而持续大涨，而30年长债则是被一众机构青睐的投机标的，30年国债ETF涨幅一度高达15%。

然而，进入4月后，债市波动就开始加大。在4月23日央行罕见提及长期国债收益率后，24日，债牛遭遇“急转弯”，现券期货全面回调。26日，30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率上行4.45BP报2.5125%，重返1年期MLF（中期借贷便利）利率（2.5%）上方。截至5月6日收盘，30年期国债活跃券收益率报2.54%。

“4月中旬想着最多收益率攀升到2.45%附近就能继续加仓，但没想到这波长债收益率攀升了这么多，很多机构都被迫砍仓。”某券商债券自营交易员对记者表示。

冲击债市的原因最早在于央行对长债的表态。央行表示，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动，而“出现阶段性背离情形”。央行称，今年计划发行的政府债券规模也不小，未来发行节奏还会加快。随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。

此外， 监管部门警告长债投机行为的传闻不断，也扰动了市场。某城商行债券交易员对记者称：“节前一周市场传出华东那边有指导（警惕长债投机风险），此前很多小银行也购入长债，主要还是资产荒，资金投不出去。5月的发债规模可能攀升，这冲击了市场情绪。而对地产政策的各种传闻也直接打击了债市。”

4月30日，政治局会议强调了确保预售房交付的任务，但没有提到包括保障房等在内的“三大工程”。这被市场解读为焦点可能将从发力保障房转为确保预售房的交付，各大机构认为这是向解决房地产风险迈出了重要一步。

近期，各类放松限购等政策也陆续出台。例如，4月30日，北京发布关于优化调整住房限购政策的通知。易居研究院研究总监严跃进对记者表示，此次政策发布，恰值政治局会议召开之际，同时近期成都和天津也持续放松限购政策，所以其信号意义非常明显。

“5月份开始各地会形成一波密集的政策放松潮，限购政策放松或全面取消是后续政策的亮点。各地基于一城一策的导向，进一步优化房地产政策，将对各地5月的市场交易等产生较为积极的影响，预计一些地方长假期间看房量会增加，市场情绪也会提振。”严跃进称。

就整体经济情况而言，中国一季度宏观经济开局良好，GDP同比增长5.3%，好于市场预期。进出口和工业生产是亮点，消费表现平平，但房地产数据仍存在较大的压力，因而政治局会议对房地产的信号尤为受到关注。一季度房地产的新开工面积、销售面积分别下降了27.8%、19.4%。

全面看空债市时机未到

尽管债市持续下跌，不过，机构人士普遍认为，全面看空债市的时候未到。

中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，目前不同种类、不同期限的债券收益率已下行至历史低点。10年期国债和国开债、AA+评级的5年期城投债和3年期企业债的收益率不断创出历史新低。除非央行明确调整货币政策，机构认为债券收益率恐难继续大幅下行，但也难大幅上行。

原因在于，收益率已经反映了货币政策和经济基本面。宽松货币政策释放了充沛的流动性，尽管公开市场操作（OMO）规模已减小至20亿元，但货币市场依然资金充裕，基准拆借利率DR007与R007均未明显上行。银行间市场流动性较充足，金融机构之间的资金供需无压力，同业存单的利率不断下行。与此同时，实体经济产生的优质资产相对有限，政府债券发行缓慢，资产供给无法满足金融体系的配置需求，供需两方面作用下，债券收益率不断下行。

而之所以各界普遍认为债市还没到看空的时点，吴照银表示，这也是因为经济复苏仍待观望。一季度经济回升向好，但依然面临不少挑战。全社会的有效需求不足，经济处于潜在产生水平以下，物价压力加剧，CPI持续低于正常值。政治局会议要求，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。目前，没有看到货币政策进一步宽松的迹象，但仍有充足的政策空间和丰富的工具储备，降低社会融资成本客观上也需要政策利率主动下调。

博时基金方面对记者称，节前地产端政策利好继续，深圳、南京相继推出“以旧换新”，成都则宣布取消限购，在楼市修复相对偏弱的情况下，市场对地产行业政策再次产生一定的乐观预期，不排除后续还有其他政策出台。3月规模以上工业企业利润增速放缓，消费增长也略显乏力，国内经济增长的动力还需继续加强。在经济弱修复的背景下，预计货币政策还将延续稳健偏宽松的基调。经过近期的回调，债市风险已有所释放，当前，国内经济基本面暂未趋势性好转，债券收益率上行的空间将较为有限，后续债市表现将偏震荡。

南银理财研究部负责人王强松告诉记者，从债券定价来看，中长端收益率上行了10BP左右，信用债和银行二永债收益率上行了15~20BP左右，对应的是债市单边乐观预期退潮，5月债市定价还将受到债券供给增加和楼市政策影响。交易层面，节前债市收益率大幅上行后，配置盘重新入场推动收益率下行，预计短期市场将转入震荡。在他看来，投资应对方面，债市调整后赔率回升、配置价值提升，可增加二级买入，优先考虑3~5年期利率债和银行二永债。

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周艾琳

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